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银行业:宏观条件渐清晰 业绩估值优势凸现

时间:2011-04-22 11:52:16  来源:中信建投  

    4月,欧洲央行加息,经济复苏加快,通胀率开始回升

    实体经济走过了1季度后,一些基本经济前景逐步明朗并被市场确认。欧美经济体经济增长率开始缓慢走高,失业率已经开始从高位回落,通胀率也出现不同幅度的回升。英国和日本作为区域相对较小的经济体,经济增长率回升不明显。进入2季度,欧元区加息25个基点,中国人民银行也对称加息25个基点。从这些现象判断:国内外主要经济体的通胀率都将陆续回升。

    3月,中国经济增长引擎转好,人民币汇率大幅升值

    3月,中国工业增加值增速提高到14.8%,社会消费品零售增速持续回升至16.3%,且贸易收支基本平衡,达到1亿元,保障房建设开动在即,我国经济增长的主要引擎都有转好的迹象。 3月初-4月15日,LIBOR 保持稳定,SHIBOR 回落,银行间市场国债收益率继续小幅回落,人民币美元汇率大幅升值0.7%, NDF 汇率持续升值,升值幅度达到0.5%。

    10年,14家上市银行净利润增33%,盈利能力提高

    14家上市银行10年净利润增长33%,光大、华夏、中信净利润增长超过50%。行业平均ROA1.07%、ROE20.46%,较去年提高, 成本收入比降2.34%,达到36%。贷款平均增速17%,净息差提高,贷存比持平在66%。手续费和佣金净收入同比增32%,浦发增幅最大(83%);利息净收入同比增27%,光大增幅最大(55%)。资产质量改善,NPL 为0.9%,CR 为256%。

    中小银行核心资本充足率告急(华夏、民生、招商、光大、深发展),行业平均拨贷比2.4%,农行最大,兴业、中信最小。

    3月,银行板块指数上涨5.27%,推荐组合累积投资收益率13.32%

    3月,银行板块上涨5.27%,超越大盘。兴业、招商、华夏、民生涨10%,只有光大下跌。推荐银行股组合投资收益率为6.23%, 1-3月累积的投资收益率为13.23%。兴业银行涨幅超20%。 4月初-4月15日,银行股继续高歌猛进,截至4月15日,银行板块指数上涨5.97%,超过3月涨幅,也超越大盘。深发展涨13.04%,9家银行超越大盘。

    APT 模型预测:5月银行板块收益率-2%-2%,现交易性机会

    我们假设:11年3季度我国经济增长率在9.8%-10.2%;11年5月,1年期国债收益率为3.0%,并且假设其为无风险利率;同时, 2011年6月,中国零售销售增速在16%D16.5%,中国的货币供给增速为16.8%-17.3%,中国通胀率为4.4%-5%,英国的通胀率为3.3%-3.6%,日本通胀率为-0.5%--0.8%。 按照以上假设,APT 模型预测结果显示:

    (1)2季度,银行板块上涨区间为7%-10%。

    (2)5月,银行板块可能波幅在-2%-2%。再加上政策面和行业面,我们认为5月银行板块呈现交易性机会的概率更大。

    投资建议

    3月底和4月中上旬,银行板块呈现井喷式上涨,主要的理由是:银行股上涨的宏观条件出现,10年银行业业绩超越市场预期,1季报净利润增幅较大,行业的估值优势凸现,安全边界犹存。我们预测11年PE8.99,PB1.6,11/12年净利润增速为25%/20%。银行股低估值、高业绩,我们继续维持“增持”评级。2季度重点推荐的银行股组合是:深发展、兴业和招商。

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